80後的小伙子: 石油公司的投資價值

石油公司近年來股價表現強差人意，趁近來WFH ，花了點時間來研究。本文分為4個部份

石油公司的獲利方式

石油公司股價和油價的關係

近來石油公司股價低位徘徊的原因

石油公司的投資價值

但本文僅供參考，並不構成買入的要約。

石油公司的獲利方式

石油從勘查、開採、儲運、煉制、儲運到分銷，有多個環節，巨型的石油公司(如Shell, XOM,BP, 及中石化，中石)，業務覆蓋了所有的環節，在每一個環節上都可獲利，自己覺得巨型石油公司是上一代的訂閱經濟，銷售的是石油服務，為客戶(司機，企業)長期提供石油，巨型石油公司則賺取穩定現金流。加上石油是一種戰略資源，往往會由半國企或國企壟斷，保障了油公司的利潤，所以在1980-2010年，巨型石油公司的股價可以不論經濟週期都慢慢上升。

資料來源 : (1) Yahoo Finance & (2) http://www.nber.org/cycles/cyclesmain.html

石油公司股價和油價的關係

我之前都以為石油價格會直接影響油公司股價，但我發覺這個看法並不準確，如上所講，巨型的石油公司業務覆蓋了所有的環節，可以在不同的環節賺取利潤。以下是石油近30年的走勢，見到不論油價高低(如1980-1998，油價走低)，但巨型油企的股價卻一直上升。

資料來源 : https://www.macrotrends.net/1369/crude-oil-price-history-chart

近來石油公司股價低位徘徊的原因

能源的選擇和變化

巨型油企作為提供石油服務的公司，全球耗油量愈多，巨型油企就愈賺錢。雖然未來人類的能源消耗會一直上升，但隨著科技發展，石油的競爭會有越來越大，以下是由英國石油所寫的 Energy Outlook 2019，預測至2040年的能源變化，大部份的預計都反映石油的用量可能已經見頂，在没有增長的市場，巨型油企的估值只可在低位徘徊。

資料來源 : BP Energy Outlook 2019 edition

消費層面變革

在消費層面，石化產品曾經同汽車、製造業廣泛合作，但汽車、製造業都已經轉型一段時間，近年的變化速度和程度似乎已經達到顛覆現有市場的邊緣，例子有Tesla的電動車及雀巢承諾到2025年實現100％可回收或可重複使用的包裝*，這些改變都會降低石油使用的成長。

* 資料來源 : https://www.nestle.com.hk/csv/csr/tackling-plastic-pollution

ESG 投資方式

近年ESG 投資越來越盛行，根據《2018年全球可持續投資回顧》(Global Sustainable Investment Review 2018)，以可持續投資策略管理的資產總值達30.7萬億美元，每年仲以雙位數字成長。

股票除咗講基本因素，仲要睇供求，因為油企的特質，ESG 投資的基金似乎會進一步減少油企的持倉*。

* 資料來源 : https://www.ishares.com/us/products/308574/ishares-esg-msci-usa-leaders-etf-fund

石油供應鏈的投資價值

油企股價唔得，但唔代表整個原油供應鏈無投資價值，原油供應鏈分為上游原油開採業務、中游運輸、下游煉油業務及零售業務。

根據XOM 2018的年報，上游的原油開採業務支本開支最大，ROC 最低，下游煉油業務及零售業務ROC 就好好多。在没有增長的市場，ROC 愈高，股價就應該愈好，下圖是最大煉油廠 ConocoPhillips 同最大油企XOM 的比較。但如個整個Energy Sector 是市場唔Buy ，買油股就會好似逆水行舟，等運到，真是要好有耐心先可以買。